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来源： 国际金融报
经历了长期低迷后，A股三大指数集体上涨。
1月25日收盘，A股“中字头”全面飘红，连续两日出现井喷式上涨。就在此前一天，中国人民银行、国家金融监督管理总局、证监会和国务院国资委先后出台了超预期降准、定向降息、完善经营性物业贷款等“一揽子”政策，沪深两市作出积极反馈。
为何选在此时推出“一揽子”政策？这些政策将给资本市场带来怎样的影响？
降准降息双管齐下
1月24日下午，中国人民银行行长潘功胜在国务院新闻办新闻发布会上表示，央行决定自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。下调后，将向市场提供长期流动性约1万亿元。此外，自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。会上还指出，经中央批准，央行将设立信贷市场司，重点做好“五篇大文章”相关工作。
依据央行规定，为保证客户提取存款和资金清算，金融机构需要比照存款总额的一定比例在央行存入存款准备金，这一比例即为存款准备金率。2023年3月和9月，央行曾两次降准，分别下调0.25个百分点（9月降准不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准消息一出，业内纷纷表示超出市场预期。
“本次降准的幅度大于市场预期，表明货币政策加大了实施力度，对全年经济运行会产生更大的积极作用。”中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产研院院长连平直言，“降准最直接的效用是改善当下银行体系的负债状况，有效增强银行支持实体企业的信贷投放能力，更好地支持实体经济，尤其是支持中小微、民营企业。此外，还有助于保持市场流动性合理充裕和推动市场利率水平下降，同时向社会传达积极的政策信号，有助于缓释市场诸多潜在风险压力。”
此外，央行从1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率，由2%下调至1.75%。
“该货币工具利率自2021年12月后便未有调整。”中指研究院市场研究总监陈文静告诉记者，“此次下调支农支小再贷款、再贴现利率，可有效降低‘三农’、小微企业融资成本，满足企业融资需求，也将有助于推动LPR（贷款市场报价利率）下行。”
为何选在此时降准、降息？
“春节前降准较为常见，但本次降准距离春节尤其近。”中信证券首席经济学家明明在研报中指出，超预期降准是春节前后流动性缺口扩大、流动性分层较显著，降准顺势而为。
光大证券（维权）首席银行业分析师王一峰在研报中分析称，本轮降准落地时点略有前置，幅度也高于近两年历次水平。总体来看，本轮超预期降准可释放稳定市场的信号，或为稳定资本市场“一揽子”操作的一部分，同时间接为股市提供适宜流动性环境。
“一揽子”政策齐发
与降准、降息消息同一天落地的，还有“一揽子”稳定资本市场的政策。
1月24日，人民银行和国家金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》（下称“通知”）。经营性物业贷款是以借款项下的经营性物业作为抵押物，并以物业的经营收入作为还款来源的贷款，此前仅限于归还用于建造该经营性物业的借款、贷款或升级改造经营性物业。此次人民银行提出，将“出台完善经营性物业贷款的有关政策，支持优质房企盘活存量资产”。
同日，证监会副主席王建军在接受媒体采访时提出要“建设以投资者为本的资本市场”。证监会将进一步完善上市公司质量评价标准，突出回报要求，大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者。对重大违法和没有投资价值的公司“应退尽退”，加速优胜劣汰。
国务院国资委也在国新办发布会上指出，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。发言人强调，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。
1月25日，A股“中字头”板块连续两日出现井喷式上涨，当日涨幅达7.08%。截至下午收盘，“中字头”全面飘红，中国石油更是时隔8年半再现涨停。地产板块153只股票上涨，板块涨幅达3.15%。
“按照通知的规定，房企可以进一步盘活存量资产，通过经营性物业贷款改善自身流动性，优化债务结构，降低短期偿债压力，但需要注意的是，房企通常会以存量经营性物业为底层资产进行相关的融资，比如CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）、类REITs（不动产投资信托基金）等。接下来，经营性物业贷款可能更多地是用于置换存量债务。”中指研究院研究副总监徐跃进在采访中指出，“总体而言，2024年房地产政策以防风险为首要目标，将一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，防范化解房企风险，促进房地产市场平稳健康发展。”
中国银河证券首席经济学家章俊在研报中指出，上述“一揽子”措施将有助于稳定房价与股价，通过财富效应稳定终端消费，解决“有效需求不足，部分行业产能过剩”的问题。
将带来哪些影响
“当前，我国经济运行中面临房地产风险、地方政府债务风险以及中小金融机构风险等多重风险，应当高度关注金融市场风险苗头。”连平告诉记者，“当前市场出现的人民币汇率、股票市场和债券市场阶段性联袂下挫，正在导致资产价格严重缩水，市场流动性风险急剧增大，投资者信心进一步受挫，需要引起高度关注。”
在当前经济环境下，多部门出台的“一揽子”政策将会给资本市场带来怎样的影响？
连平认为，在当前形势下，稳健货币政策保持适度偏松，综合运用降准、降息和结构性政策工具，可发挥多方面的积极影响。“营造合理宽松的市场环境，有利于金融机构等市场参与方更好地支持政府发债。存贷款利率的下行、更多资金向投资和消费领域流入，有助于支持实体经济，推动银行放贷和刺激消费、投资。”连平分析道，“此外，房企可获得的融资规模增加，融资成本下降，将有效保障房企合理融资需求。从历史经验看，降准将为资本市场带来更多的流动性支持，尤其是对银行、房地产、制造业和消费业等板块上市公司有积极促进作用，有助于支持资本市场健康发展、提振消费者信心。”
上海交通大学高级金融学院副教授李楠认为，降准尽管符合某些市场预期，但在当前市场环境下，降准、降息等措施的效果有待商榷。
“降准和定向降息都是宏观货币政策的手段，而现阶段宏观调控政策的目的是刺激经济增长，推动经济复苏。”李楠表示，“2023年M2（居民存款和企业定期存款）的增长率明显高于M1（企业活期存款即流动资金）的增长率，说明银行并非没有资金可贷，而是基于市场风险和不确定性增加，态度较为谨慎。”
“此外，定向降息能否起效，取决于当下具有生产力且需贷款的农户、小商户因何而不愿贷款。如果是因为对未来的市场环境不确定而不敢做出决策，那么无论是降准还是定向降息，效果都是有限的。”李楠进一步分析说，“目前，真正能够有效刺激经济增长的宏观调控政策应当减少市场的不确定性、提高政策的可预期性，从而提振市场信心。这需要政策制定当局协同作战，找到影响市场不确定性的主要因素，理解并尊重市场经济规律，坚持市场化、法治化、国际化的改革，改善营商环境，保证市场规则的公开、公平、公正、透明。”
