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来源：中泰证券
2020年以来，沪深成交放大至1.3万亿以上，存在调整压力，1.3万亿的成交是期间多次阶段性甚至是截至到现在的高点。但考虑到目前整体点位偏低，且监管政策、经济预期、内外部资金等方面的支持，市场仍有机会，只是可能由前期的快速上涨转为区间震荡。建议仍以反弹对待，上方的最近压力区域在3050-3150点一带，下方的支撑在前期缺口2867点附近。3月沪深300等价值指数与双创等成长指数可能会呈现涨跌互现特征。
2月中下旬市场风险偏好的提升来自两个方面：一是基金、北上资金重仓的所谓核心资产个股反弹，二是科技创新类的中小市值个股的上涨。这些板块和个股在北上资金回流和美国Sora刺激前，跌幅较大，建议3月重点关注，特别是科技方面的国内政策创新和自主可控方向，但同时要警惕4月之前业绩证伪的可能性带来的波动。在成长类个股活跃时期，资金挤出效应可能会使长期上涨的中特估龙头股出现回调，但也提供了再次介入的机会。由于以往对中特估有过多次分析，本次月报仅分析补涨概念和基于政策创新、产业链自主可控的科技领域的投资机会。
珍惜好时光--由快速反弹步入区间震荡
上月月报中我们认为，短期内市场仍会倾向确定性方向，沪指、上证50和沪深300在风格分化中占优，超卖的双创类指数仍需要耐心等待介入信号的明示。实际情况是，2月初指数创下低点后反弹，沪指、沪深300和上证50数连阳，相对强势，但后半段表现落后，双创等显示更大的弹性。科创50反弹17.94%居首，上证50反弹7.05%居末（双创等指数弹性大与个股涨停尺度更大有关）。1-2月，上证50、沪深300和沪指涨3.74%-1.35%，排名前三，其它主要指数全部下跌，北证50和科创100跌14%以上，表现最差。
与1月仅煤炭、银行强势不同，2月申万一级行业全线上涨，TMT表现最优。通信、计算机、电子、传媒涨19.52%-14.82%不等，综合、环保、建筑装饰涨0.08%-1.41%，表现偏弱。1-2月，申万一级行业8涨23跌，煤炭、银行、家电、石油石化涨14.74%-4.32%不等，综合、电子、环保、军工、计算机、医药等跌15%-10.04%不等。
2月市场不破不立，沪指前三个交易日大幅度下跌，创下2635低点后转向反弹，沪指、沪深300创8连阳、上证50创9连阳，2月底双创为代表的成长类指数弹性更大，进行了热点的接交。进入三月，两会召开、宏观经济数据公布、上市公司财报披露节奏相比较前两个月密集，叠加2月反弹幅度较大，究竟是继续震荡向上仍有机会还是大幅震荡出现风险？我们认为前者的可能性较大：
一，股市政策重塑健康的市场环境
截至目前，中国证券市场共有十任证监会主席，前九位在任期间，基本上都会有一轮或大或小的行情，大的如尚福林的6124点和肖钢的5178点，小的如郭树清的2444点。吴清主席自2024年2月8日履新，在基层调研、广泛听取意见、从业人员处罚、场外衍生品种规范等领域，短期内做了大量工作。2月27日吴主席主持召开资本市场法治建设座谈会时提出的“法治兴则市场兴”振聋发聩。全新监管格局叠加其上任前的下跌出清，对于证券市场健康生态环境的期待增强了参与者的信心。
二、经济数据确定预期的强弱
2023年行情与强预期弱现实相关。今年2月上旬之前的指数下跌一定程度上释放了弱预期对市场的伤害。2月部分经济数据暂停发布，3月的相关数据即使仍不理想，但只要比预期好，对市场易产生正反馈。重点关注价格指数能否脱离负增长区域或震荡回暖（与名义GDP有关）、中长期贷款余额同增值能否止跌回稳（与A股估值弹性有关）等。
三，北上资金和融资净买入额的启示
北上资金对A股的影响至关重要。2023.8-2024.1北上资金连续6个月净流出（分别净流出896、374、447、17、129、145亿），是2020年以来最长周期的持续净流出和区间最大净流出；截至2月29日，2月净流入607亿，位于有史以来第6位，转折明显。其实从周度上看，自1月22日那周开始，北上资金就由出转入，至2月29日，连续5周净流入（分别净流入121、99、160、106、288亿，288亿是有史以来第14位），但此期间沪指曾持续下跌创出2020年以来新低，北上资金再次展示出底部逆向而行的优势和特征。本轮反弹以情绪回暖的风险偏好修复为主，得益于监管和增长政策的组合出击。去年10月政策环境也较为有利，但北上资金在当时的反弹中继续净流出447亿，而本轮反弹中，北上资金大幅度回流。北上资金流向与经济增长预期关联度较大，这可能意味着市场对经济偏谨慎的预期有所缓解。
北上资金在底部形成前可能就已大量买入，成为较为有效的判断底部的指标。而市场的相对高位往往要关注融资净买入额。截至2月28日的周数据显示，2月共四周的融资净买入额分别是-713、-846、374和228亿，由负转正，374亿更是创出2023年9月18日以来周度最大值，这是引发震荡的一个原因。不过从月度上看，截至28日，今年前两个月该值为-787和-649亿，仍处于低位，因此，市场大概率仍会震荡上行。
四，量和价的分析
从投资者心理和行动上看，前期市场下跌中，绝大多数抄底发生在跌破3100点以后，筹码的较大压力区间在3050-3120一带，2635点以来的反弹，连续阳线快速上涨，叠加即使前期抄底的人也没有解套，筹码锁定性好。到达3000点上方特别是回补了3017-3022的下跌缺口，反而放了巨量（一直关注我们策略产品观点的应该知道，我们早就认为这个缺口会被回补，而一旦回补可能就有震荡，而很多投资者认为回补缺口反而是突破了压力）。
2020年3月至今，沪深两市成交过1.3万亿的交易日仅52个，其中2020年14个，集中在2月和7月，2021年33个，集中在7-9月，2022年3个，分别在1、2、6月，2023年1个即4月4日，2024年1个即2月28日。这些交易日中，当天沪指下跌超过1.8%的并不多，共有7次，前6次沪指收盘价最低是3196点，最高是3662点，基本上在3300以上，只有2月28日收在3000点以内。技术上看，自5178点以来，沪指在月线上首次出现MACD底背离，且沪指月线经历持续下跌后出现的实体较大阳线，往往是相对底部，短期就算有震荡，反弹也会不止一个月。
小结：2020年以来，沪深成交放大至1.3万亿以上，存在调整压力，1.3万亿的成交是期间多次阶段性甚至是截至到现目前的高点，如2021年7-9月的3700点至今仍遥不可及。但考虑到目前整体点位偏低，且监管政策、经济预期、内外部资金等方面的支持，市场仍有机会，只是可能由前期的快速上涨转为区间震荡。如果在3000点附近进行充分换手并继续放量，行情向纵深发展的可靠度增加。建议仍以反弹对待，上方的最近压力区域在3050-3150点一带，下方的支撑在前期缺口2867点附近。3月沪深300等价值指数与双创等成长指数可能会呈现涨跌互现特征。
END．
风险提示：月度观点是基于对未来一个月的基本面和盈利情况做出判断，有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。对文中所做出的结论正确性并不保证，观点及分析逻辑仅供参考，欢迎雅正。阅读本文者若根据文章做出的任何投资行为，后果自负。市场有风险，投资须谨慎。
