9月社融超预期，贷款基本符合预期。9月社融新增4.12万亿元（我们预测新增3.68万亿元），同比多增5638亿元。其中，对实体发放的人民币贷款新增2.54万亿元（我们预测新增2.46万亿元），同比少增406亿元。社融存量增速9.0%，和上月一致，符合我们此前的判断。
企业投资需求较弱。企业贷款略低于我们预期。9月新增1.68万亿元（我们预测新增1.89万亿元），同比少增2339亿元。其中企业中长期贷款新增1.25万亿元（我们预测新增1.35亿元），同比少增944亿元。
居民购房信心恢复。居民贷款超出了我们的预期，9月新增8585亿元（我们预测新增5691亿元），同比多增2082亿元，多增量创下今年4月以后的新高。
展望后市，我们预期社融增速保持平稳态势。首先，宏观杠杆率处于高位，人行预期宏观杠杆率保持基本稳定。在货币政策方面，压力最大的时间点已经过去了。其次，中央近期多次强调高质量发展。高质量发展的重点是结构，而不是总量。也就是引导优化贷款投向。第三，四季度地方债接力，稳定社融有抓手。10月13日人大常委会委员长会议召开，审议了地方债提前批的议案，将缓解银行的贷款投放压力。
降息操作将从贷款转到存款。贷款利率调降已经产生了一定的息差压力。9月25日到10月1日在房贷降息政策实施首周，符合条件的存量首套房贷的平均利率降幅达到0.73个百分点。而8月下旬以来银行一年期及以上存款利率仅引导下调了10-25个基点。在证监会再融资新规之后，银行业通过二级市场补充资本的速度暂时放慢，更需要利润作为内源性的资本补充。我们预期未来存款可能降息，可能会从规范协议存款等利率相对较高的负债产品入手。
我们继续推荐大行和优质区域中小行的策略。在信贷政策托而不举的情况下，如何解决资产荒、突破贷款结构性矛盾仍然是银行的主要分水岭。综合判断，建议关注国有行、江苏银行、长沙银行、成都银行、民生银行。
风险提示：政策力度不及预期，信用风险暴露
