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来源：陈果A股策略
摘要
●核心观点
我们认为，政策接连出手后，经济基本面何时企稳改善将成为市场的核心矛盾，近期工业生产、下游消费等已呈现出明显的边际回暖，且近期北向流出也有所放缓。但另一方面，减产带来的原油价格上升叠加美国服务业强势，美联储加息预期依然偏强，人民币汇率短期压力仍存，市场处于底部区域，这个阶段比的是耐心。配置思路：高股息压舱石，关注后续景气预期产业进攻机会。重点行业：有色、石油、消费建材、半导体、通信、运营商、铁路、水电、汽零等。
●政策接连出手后，经济基本面何时企稳改善将成为市场的核心矛盾，近期积极信号持续增加。随着9月开始逐步步入“金九银十”生产消费旺季，当前高频景气的展露出的经济基本面信号显得尤为重要。从近期工业生产、下游消费角度看整体基本面呈现出明显的边际回暖状态：地产成交回升、汽车销量维持韧性、基建投资斜率显著提升、螺纹钢表需/水泥发运率环比上行。
●北向流出有所趋缓，但通胀粘性使得海外市场压制仍存。此前北向流出剧烈，近期外资对于中国基本面的悲观看法有所修复，北向流出有放缓态势。但沙特等减产继续推动原油价格上涨，叠加澳大利亚液化天然气工会和美国汽车能源工会罢工问题可能引发的工资和能源价格上涨导致通胀粘性，再度点燃加息预期，人民币贬值压力仍在。
●高股息压舱石，关注景气预期产业进攻机会。底部区域，中长期资金有流入预期，稳健分红、股息率高、业绩稳健的高股息策略仍是稳妥之选。其次，可以积极跟进布局半导体及科技国产替代线索。一方面，随着新机陆续上市以及华为超预期表现的拉动，市场对于消费电子乃至半导体产业链基本面回暖预期将陆续升温；另一方面，华为的突破对于国内科技国产替代进程有着重大意义，关注目前仍处于低国产替代率但近年明显加速的如半导体设备、材料、存储、功率半导体等环节。
行业推荐：有色、石油、消费建材、半导体、通信、运营商、铁路、水电、汽零等。
风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏不及预期。
一、本周市场回顾
市场缩量调整，底部博弈特征明显
市场下跌调整，板块轮动持续。本周A股三大指数缩量调整，上证指数、深证成指、创业板指本周分别跌0.53%、1.74%、2.40%。中证500、中证1000为代表的中小盘指数分别下跌0.73%和0.08%。本周北向资金累计净流出47.56亿，外资流出有所缓解。行业方面，31个申万一级行业跌多涨少，国防军工，煤炭，石油石化板块涨幅居前，分别上涨4.30%、2.25%和1.87%；传媒，电力设备，美容护理板块跌幅居前，分别下跌6.59%、3.16%和2.46%。市场风格维度，国证成长和国证价值分别下跌1.71%和0.32%，价值风格防御性表现稍好。
本周市场延续缩量，底部博弈特征明显。沪深两市成交额除周一周二外未能超过8000亿元，换手率在0.7%附近，两市融资余额仍在七月下旬以来低位。本周市场热点如周期股、华为产业链等频出，从卫星电话-华为供应链-光刻胶，到光刻机-华为海思，再到华为软件和存储线，是近期市场认可度相对较高的进攻方向，但整体对后市的分歧仍然较重，每一波小行情后止盈意愿较强，体现典型的底部博弈特征。
二、决定后续市场的主要矛盾
今年“金九银十”的成色如何
在稳增长政策接连助力后，经济基本面是否能企稳成为当前市场情绪及表现的核心矛盾。随着9月开始逐步步入“金九银十”生产消费旺季，当前高频景气的展露出的经济基本面信号显得尤为重要。从近期工业生产、下游消费角度看整体基本面呈现出明显的边际回暖状态：1）认房不认贷、降首付等政策释放后，本周新房、二手房成交回升明显，目前30城新房同比近乎转正，尤其北京/上海认购表现火热；2）从整车货运流量指数、石油沥青开工率角度看，生产服务业需求高于20年同期，整体平稳复苏，基建投资斜率显著提升；3）生产端螺纹钢表需、水泥发运率环比均有提升，目前水泥发运率回升且超过去年同期。
4）从下游可选消费角度看，纺织开工链稳步复苏，汽车销量在促销活动及旺季来临下具有较强韧性表现；5）服务业看依旧维持高景气震荡，但随着暑期旺季已过客流量呈现季节性下行。但从国庆、中秋前瞻展望看，截至8月30日，携程大交通市场搜索指数显示：2023年十一假期的境内机票搜索热度超过2022年同期190%以上，恢复至2019年同期104%；2023年“十一黄金周”境内酒店市场搜索热度已达2022年十一同期4倍以上，相较2019年十一同期增长近120%。
认房不认贷后，地产仍在调整初期
地产政策已形成组合拳，包括认房不认贷、首付比例下限下调、存量房贷利率下调。国家层面出台“认房不认贷”的政策后，北上广深四个一线城市积极落实“认房不认贷”的政策；房贷利率方面，北京、上海政策置换购房享受50BP、70BP的房贷利率下调，北京首套、二套房贷利率分别为LPR+55BP、LPR+105BP，上海相应分别为LPR+35BP、LPR+105BP，政策落地是对此前中央调整优化房地产政策定调的具体落实，有着刚需和改善性需求的购房者，积极入市的迹象明显。同时后续房地产和投资端政策加码仍然可期，地产有望逐步企稳。
本轮地产政策落地后，楼市调整仍在初期。从地产销售来看，截止9月3日当周，30城新房销售面积较8月环比上行10.79%，需求有所回暖。一线城市、二线城市、三线城市商品房成交套数有所回升，9月2日-9月8日，北京新建住宅累计成交约3500套，一周成交量已超过8月全月成交量；二手房成交约5000套，超过8月半个月成交量。从房价来看，当前一线城市二手房价格指数基本和上周持平，二线城市二手房价格指数小幅下探。销售和房价数据显示当前地产调整仍在初期。
北向流出有所趋缓，但海外加息预期仍较强
此前北向资金流出剧烈，近期外资对于中国基本面的悲观看法有所修复，北向流出有放缓趋势。本周北向资金净流出47.56亿元，20日累计净流出869.15亿元，开始有筑底反弹趋势。2019年以来北向资金20日累计净流出超过500亿级别的仅5次，包括19年4-5月、20年2-3月、20年7-8月、22年2-3月和22年9-10月，在以上案例中，从资金面出发，北向资金大幅流出后，首次出现单日大幅流入超过70亿，可以作为北向资金的反转信号，本周一北向流入69亿，资金面大致确认右侧拐点。
但海外强劲经济数据再度点燃加息预期，紧缩压力较大，人民币贬值对机构的压力仍然较强。首先，减产继续推动原油价格上涨，沙特官方媒体5日援引沙特能源部的消息称，沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施。根据这一决定，在12月底之前，沙特的石油产量将会维持在每日900万桶的水平，这比其每日1200万桶的最大产能低25%。而俄罗斯副总理诺瓦克也在同日表示，俄罗斯将对全球市场自愿削减30万桶石油日出口量，直至2023年底。其次，澳大利亚LNG和美国工会罢工让市场担心后续工资螺旋通胀再现，部分机构担忧海外通胀存在尾部风险，美联储官员鹰派发言继续。据澳大利亚液化天然气工会报道，雪佛龙公司澳大利亚液化天然气（LNG）工人扬言，从9月8日开始要在两家主要出口工厂进行为期两周的24小时不间断罢工，要求上调工资，雪佛龙公司在西澳洲的戈尔贡（Gorgon）天然气田和惠斯通（Wheatstone）液化天然气加工厂生产的液化天然气占到全球液化天然气总产量的7%，争议不断升级或威胁到全球供应。美国方面，8月美国非农新增就业人数为18.7万人，低于市场预期的20万人，略高于修正后的前值18.5万人。薪资增速同比增长4.36%，略低于前值4.41%，但薪资增速仍高于市场预期。美国广播公司新闻网报道，代表美国三大汽车巨头约15万名工人的美国汽车工人联合会宣布，如果未能与汽车制造商就新劳动合同达成协议，将在当地时间9月14日正式发起罢工，罢工问题可能引发工资上涨导致通胀粘性。当地时间9月6日，美国波士顿联储主席苏珊·柯林斯（2025年FOMC票委）发表讲话称，美联储也可能需要更多的加息，这取决于经济数据未来的变化；另外，前美联储大鹰派、曾任圣路易斯联储主席的布拉德预计，年内将再加息一次。
受油价趋涨和美国工会罢工等问题，通胀压力卷土重来，美联储加息的概率上升，10年期美国国债收益率再度上涨。美元指数持续攀升，当前人民币汇率创年内低点，外资压力较强。
三、高股息稳底仓，关注华为产业链进攻机会
大盘低估值高股息继续作为压舱石
目前仍有较多投资者对于后续经济复苏强度和重大风险化解怀有疑虑，同时A股市场轮动加快，一些资金尚未找到较好的配置方向，对于这两种情况，我们认为稳健分红、股息率高、业绩稳健的高股息策略是稳妥之选。一方面中期基本面的可兑现度和可见度担忧仍将存在，高股息的防御性能够获得较好体现；另一方面当前未有明确的增量资金流入，存量博弈下轮动偏多，市场对于高估值、低赔率资产的容忍度较以往来说也整体偏低。
除了“避险港”特性外，我们在此前的策略深度专题《穿越牛熊——高股息策略的战略价值》中还特别指出，高股息策略具有长期配置的战略价值，近期监管多项政策鼓励中长期资金入市，高股息是更好的策略配置方向。从趋势上看：投资者的资产预期收益率随着利率下降而不断调低，高股息和稳健分红资产的会越来越受到投资者的欢迎。从性价比看，目前沪深300股息率已经超过十年期国债收益率，权益资产性价比较高。我们专题报告中构建的“高股息优质组合”，今年以来涨幅16.08%，大幅跑赢沪深300全收益，也由于中证红利全收益，在近期的市场波动中依然保持墙身。
华为产业链进攻机会浮出水面
华为产业链等进攻机会渐渐浮出水面，可以积极跟进布局半导体及科技国产替代线索。华为8月29日超预期上架并开售新一代旗舰手机Mate 60 Pro，销量表现火爆，目前处于全平台缺货状态。一方面，随着新机陆续上市以及华为超预期表现的拉动，市场对于消费电子乃至半导体产业链基本面回暖预期将陆续升温。Q2以来受消费力制约及库存去化不及预期的影响，7-8月智能手机出货量整体处于低位震荡，截止6月全球半导体销售额同比降幅依旧达17.3%，台积电预计IC设计厂商库存调整将延续至23Q4。近期华为表现超出市场预期，且苹果新品发布会在即，下半年新机供给丰富、传统旺季来临及渠道库存继续去化背景下，传统智能手机市场需求有望迎来温和复苏，从而带动半导体基本面周期触底向上进程。目前部分品类如存储已率先实现库存去化，释放价格调涨信号。
另一方面，华为的突破对于国内科技国产替代进程有着重大意义，据财联社，华为Mate 60系列几乎全部由国产元件打造，国产化率高达90%以上，其生产涉及到46家中国供应商。自19年以来美国加大对华为以及我国半导体产业的制裁动作，目前如EDA、半导体设备等环节依旧受到较强的出口管制，消费电子关键零部件的对外依赖压制了整体产业链的发展。目前华为新机搭载的海思麒麟芯片验证了国产芯片的可行性，前期投入成果正在积极的逐步落地，也将进一步推动我国科技产业链国产化的发展，关注目前仍处于低国产替代率但近年明显加速的如半导体设备、材料、存储、功率半导体等环节。
