来源：港湾商业观察
作者：施子夫
提起“江南布衣”，你的印象是什么？
是包括罂粟果实、小鬼等画面在内的惊悚图片，亦或是welcome to hell（欢迎到地狱）等不合时宜字眼的儿童服饰？
至少在过去一段时间，因负面新闻缠身的江南布衣在大多数消费者心中仍存在一定阴影。然而，仅从公司日前披露的2023财年业绩表现来看，公司基本面似乎表现尚可。但若横向比较，江南布衣的业绩成色较往年仍存在一定差距。成立快三十年的江南布衣营收规模的天花板又靠什么打破？
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业绩增速不及往年，2026百亿梦不变
江南布衣是一家设计师品牌时尚公司，公司成立于1994年，于2016年在港交所上市（股票代码：03306.HK），总部位于中国杭州。
官网介绍，公司主营业务为设计、推广及销售时尚服装、鞋类、配饰和家居产品，品牌组合包括JNBY女装、速写（CROQUIS）男装、jnby by JNBY童装、LESS女装、蓬马（POMME DE TERRE）童装、JNBYHOME家居、A PERSONAL NOTE 73男装。
财报显示，2023财年，江南布衣实现营业收入44.65亿元，同比增长9.3%；净利润6.21亿元，同比增长11.2%；每股基本收益1.24元，较2022年同期增长0.12元。
在其他盈利指标方面，报告期内，江南布衣的毛利录得29.17亿元，同比增长11.9%；毛利率65.3%，同比增长1.5个百分点。
在此份财报中，江南布衣将自身收入快速增加的原因归因于实体店可比同店销售增长，线上渠道销售的快速增长以及线下门店规模的增长所致。
据了解，江南布衣的收入主要来自于向经销商销售产品及在自营店和线上渠道向终端客户销售产品。公司的收入于扣除销售返利、销售退货和增值税后列账。若按品牌划分，则主要包括成熟品牌、成长品牌和新兴品牌。
2023财年，成熟品牌、成长品牌、新兴品牌分别为公司贡献收入25.13亿元、18.66亿元和8531.6万元，占比分别为56.3%、41.8%和1.9%。
从各业务占比来看，江南布衣2023财年业务占比均较2022财年同期几乎持平。于2022财年，成熟品牌、成长品牌、新兴品牌的收入占比分别为56.5%、41.6%和1.9%。
门店方面，报告期内，成熟品牌、成长品牌、新兴品牌的实体零售店数量分别为921家、1019家和31家，而在2022财年上述品牌的实体零售店数量分别为921家、988家和35家。
除了新兴品牌门店数量同比下降4家外，成熟品牌门店数量较去年同期持平，成长品牌增加31家。
按照销售渠道划分，江南布衣的绝大部分收入都来自中国内地地区。报告期内，中国内地门店数量1966家，而江南布衣在全球范围内合计实体零售店铺共计1990家。也就是说，中国内地的门店数量达到了江南布衣门店数量的98%以上。
截至报告期末，江南布衣已经拥有会员账户数超690万个，公司会员所贡献的零售额占零售总额的比重进一步提升，达到八成左右，活跃会员账户数近51万个。
但仍需要提醒的是，尽管2023财年中江南布衣业绩基本面均呈现回暖态势，若横向比较，此次财报中的业绩增速尚不2021财年。
根据东方财富网数据，2021财年，江南布衣的营收增速为33.13%；净利润增速达到了86.67%。
此外，2021财年、2022财年、2023财年，江南布衣的营业收入分别为41.26亿元、40.86亿元和44.65亿元，虽出现一定增长但尚未突破50亿元大关。江南布衣的业绩成长性是否已出现放缓？
中信证券根据江南布衣2023财年业绩交流会表示：1，公司仍目标于2026年达成百亿零售目标，对应营收/净利润60亿元/9亿元，公司在疫情影响逐渐减退的情况下目前已重回成长轨道，有望达成既定目标；2，公司未来仍将保持不低于75%的分红率。
国元证券则认为，在实现路径及目标上，成熟品牌保持中高单位数的复合健康增长，成长品牌增长更高，新兴品牌进阶为成长品牌。
02
销售及营销开支近17亿，招待及差旅费用一年翻倍
一边是公司运营门店的快速扩张，另一边江南布衣的经营成本也随之出现明显提升。
报告期内，江南布衣的销售及营销开支为16.95亿元，占当期收入的38.0%。其中包括短期租赁及可变租赁付款有关的费用；使用权资产摊销；服务外包费；雇员福利开支。
行政开支4.46亿元，占当期收入的10.0%，主要包括雇员福利开支；产品开发外包费；专业服务开支。其中产品设计和研发部门产生的开支共计1.68亿元。
财务费用净额710万元，而在2022年同期为20万元，该笔费用的增长主要由于租赁负债利息开支增加。
根据雪球数据显示，2023财年江南布衣的销售成本录得15.48亿元，同比增长4.71%。销售及分销开支同比增长12.16%；行政开支同比增长17.66%。
近三个财年来看，江南布衣不管是销售成本，还是销售及营销开支，都持续创新高。
除了经营成本均大幅提升外，江南布衣的存货、应收账款情况同样值得关注。
截至报告期末，公司录得存货7.90亿元，同比下滑4.64%；现金及现金等价物10.15亿元，同比上涨3.96%；经营活动产生的现金流量净额9.39亿元，同比上涨10.11%；应收账款1.25亿元，同比上涨20.97%。
2023财年，江南布衣设计与研发费用投入为1.68亿元，占营收比重3.8%。这一金额的确不小，对比而言，2021财年，江南布衣的服装设计费用仅为2390.7万元， 2022财年该费用也才2172.7万元，设计与研发费用合计为1.36亿元。
实际上，在原创设计方面，江南布衣曾吃过大亏。2018年2月，公司CROQUIS（速写）与艺术家徐震的合作系列中，一款包袋因涉嫌抄袭圣马丁新锐设计师River Renjie Wang原创作品而被迫下架；同年11月，独立设计师陈鹏在微博上发文指出，JNBY品牌的一件羽绒服涉嫌抄袭其于8月前发布的作品；2020年5月，JNBY推出的2020年春夏新款凉鞋又被指涉嫌抄袭某韩国品牌2019年春夏款凉鞋。
江南布衣在2023财年报告中表示，公司将继续以粉丝为核心，贯彻设计力和品牌力双驱动的战略，不断优化设计师品牌组合，提升前瞻设计及研发能力，全面提升我们的品牌力，充分运用互联网思维和技术，不断增强国内外的零售网络。
值得关注的是，在2021和2022财年，江南布衣招待及差旅开支都超过1200万元。2023财年，这一金额增加至2008万元。
拉长时间来看，从2021财年-2023财年，江南布衣的存货分别为8.29亿元、9.18亿元和7.90亿元。可以说尽管此份财报中存货有所下降，但如何化解对江南布衣依然是不小的问题。
值得一提的是，在2022年11月，江南布衣曾以著作权权属、侵权、不正当竞争纠纷为由起诉浙江森马服饰股份有限公司（以下简称，森马）、浙江森马电子商务有限公司，而由于江南布衣和森马在服饰行业的知名度，这场侵权纠纷也受到外界多重关注。
根据天眼查显示，截至当前，江南布衣共计有司法案件59起，其中50%的涉案案由为侵害商标权纠纷，八成以上均为原告身份。（港湾财经出品）
