华金证券股份有限公司李宏涛近期对凌云光进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，“机器视觉+数字人”打开成长空间》，本报告对凌云光给出买入评级，当前股价为24.77元。
凌云光(688400)
投资要点：
事件：2023年10月31日，凌云光公司发布2023年三季度报告，前三季度，公司实现营业总收入19.25亿元，同比下降5.11%；归母净利润1.38亿元，同比下降12.58%；基本每股收益0.30元，同比下降26.39%。第三季度，公司实现营业收入6.41亿元，同比下降13.27%；归母净利润0.47亿元，同比下降40.71%。
事件分析：
终端需求放缓，业绩短期承压。前三季度，受经济环境及行业供需周期性调整影响，部分客户采购需求放缓，公司营业总收入为19.25亿元，同比下降5.11%；营业成本为19.18亿元，同比下降0.94%；营业利润为1亿元，同比下降28.06%；公司费用率持续增加，销售/管理/研发费用同比增加4.60%/17.26%/14.35%，主要是公司持续加大研发投入，进一步完善在消费电子、新能源、文化元宇宙等领域的战略布局。单季度来看，公司营业利润同比下降45.17%，环比下降45.68%；毛利率为32.49%，同比下降11.88%，环比下降5.00%；费用支出略有减少，其中销售/研发费用同比下降7.62%/3.83%，环比下降25.96%/18.53%；管理费用同比增加18.37%，环比增加4.91%。
主攻机器视觉业务，布局多行业和多地区。作为国内机器视觉龙头企业，公司加大机器视觉业务投入，局部收缩光通信业务，上半年公司的机器视觉主营业务取得较好的进展，同比增长9.97%，远高于公司整体收入增长速度，前三季度，机器视觉实现营业收入13.82亿元，同比持平；基于在视觉人工智能与光电信息领域的优势，公司为各行各业的客户提供可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件等产品与解决方案。目前，公司智能化产品及解决方案已广泛应用于消费电子、元宇宙、新能源、印刷包装等多个行业上千家头部企业，商业布局更是遍布45个国家及地区。
立足数字人优势，打造第二成长曲线。公司在文化元宇宙领域布局多年，具备了较好的核心竞争力，投资设立全资子公司“元客视界”。公司技术上已实现FZmotion光学运动捕捉系统、LuStage光场重建系统、LuXR虚拟制作系统等全系列自主研发产品的市场布局。在亚运会创意视频《功成》中为其提供运动捕捉与实时预演方案，将数字人筱竹的动作与演员张晋做到动态一致，实时呈现高逼真度的合成画面。10月27日，由中央广播电视总台国家重点实验室牵头联合凌云光・元客视界打造的以王勃为主要人物故事的文旅元宇宙宣传片――《王勃归来》亮相2023世界VR产业大会。后续公司将依托MetaWare3D数字人AIGC产品平台，以及在全国逐步建设的工作室/影棚等分布式数据采集平台，进一步服务更多行业头部客户的AI数字人需求。
投资建议：公司在工业机器视觉行业领先，同时布局数字人、元宇宙业务。我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入30.59/36.25/43.54亿元，同比增长11.3%/18.5%/20.1%，公司归母净利润分别为2.21/3.08/3.95亿元，同比增长18.00%/39.2%/28.4%，对应EPS0.48/0.66/0.85元，PE51.9/37.3/29.0，给于“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)胡小禹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.01亿，根据现价换算的预测PE为57.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。
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