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来源：中泰证券
一、本次“共振”反弹行情的多重积极因素
第一，美债收益率见顶回落与中美利差收窄或是引导反弹提前启动的重要因素。美债收益率呈现大幅度波动趋势，前期10年期美债收益率创下自2007以来新高，但近期破5%后却又面临快速回落。8月份以来，被视为全球资产定价之“锚”的10年期美债收益率不断上探。根据Wind数据，截止2023年8月23日，10年期美债收益率达4.43%， 8月份以来10年期美债收益率上行29个基点，涨幅达到7.2%。之后，由于市场对美联储“长期高息”预期地逐渐升温，美债收益率一度走高，尚无疲弱趋势。10月19日，美债收益率破5%，刷新了2007年以来的最高纪录。随后，10年起美债收益率未能持续维持4.9%-5.0%的高位震荡区间，反而迅速回落。截止目前，10年期和30年期美债收益率已经连续多个交易日，盘中出现过至少两位数基点的跌幅。在过去短短5天内，10年期美债收益率就已累计重挫了约35个基点，迅速远离了上月触及的5%大关。
第二，中央金融工作会议等积极因素或为提前启动的重要因素。2023年10月30至31日，中央金融工作会议在北京正式举行。本次金融工作会议将推进国内金融高质量发展作为发展主题、将深化金融端供给侧结构性改革作为发展主线，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代化的金融体系。该会议的核心是更进一步强化金融监管和风险防范，这将对明年的经济和金融业生态产生深远的影响，这些担忧是上周周中市场震荡的主因。但就短期来看，中央金融工作会议的两大积极因素或被市场所忽视：一，从决策层级来看，中央金融工作会议中所体现出的政策对经济金融风险隐患认识的增强，也意味着短期政策将进一步向经济增长方向发力；二，从具体措施来看，“支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求”是本次金融工作会议对金融生态定位最重要的变化；本次中央金融工作会议上明确提出：“优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实”、以及“完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强”。
第三，近期政策层级所带来的积极影响也不容忽视。首先，本轮1万亿国债即属于框架内的中央财政刺激，中央财政发力或是扭转市场趋势的关键因素。此前政策之所以效果低于市场预期，是因为此前政策重心在于通过放开各种限制，降低交易成本（降息、降印花税），鼓励市场主体加杠杆。然而，鼓励市场主体加杠杆的政策，在趋势性上涨的过程中效果较为明显，在居民收入预期和价格预期下行的调整期则效果欠佳。
第四，除了交易型外资、汇金增持、平准基金入市预期外，社保基金亦或将在本轮行情中发力。10月26日至10月27日，2023年全国社会保障基金理事会境内投资管理人座谈会正式召开。座谈会主要涵盖基金、券商、险资三类资管机构的24家受托管理社保基金和养老基金的境内管理人，深入剖析中国经济高质量转型中的发展机遇，共同探讨如何更好地把握住资本市场投资机会、提升超额收益获取能力。
第五，考虑到万亿国债增发落地在即，为降低政府融资成本，预计央行流动性后续也将相对当前有明显改善。本次时隔23年再度进行年内预算调整并增发国债，向市场传递出了积极的财政政策发力的信号，预计将对股市投资者的整体情绪有所提振。此外，考虑到本次增发国债将主要用于灾后重建、防洪治理等8个重点方面，对基建及相关板块的带动值得期待。同时，万亿特别国债的发行，可能会使债市的流动性偏紧张，从而更加需要央行额外的流动性支持。
综上所述，我们认为，在美债收益率下行与中美利差收窄开启下交易型外资开始回流、高层级政策持续发力改善基本面与市场预期、头部券商整合加速以及社保基金加速入市下，本轮反弹的主升浪极可能提前启动，且在多重因素难得的“窗口期”共振下，本轮反弹很可能达到季度级别。
二、投资建议
本轮超跌反弹在级别、时间、空间上进一步拓展和上调，建议积极把握。就配置方向而言：
1）中美元首会晤预期与平准基金入市预期共同驱动指数反弹，中央财政加杠杆令本轮反弹或更高看一线。如同去年10月宏观变量重要变化后，指数反弹的第一阶段重点将是“超跌+权重”，即：恒生科技、非银、新能源+顺周期。其中，在“以人民为中心”的理念下，除了本轮救灾水利建设外，我们预计明年初围绕年轻租客的城中村改造亦将得到较大力度的中央财政发力加码，建材板块或相对受益。
2）指数在经历超跌反弹后，市场或再次进入结构性行情阶段，如同今年1-3月的AI行情。建议配置预计产业政策发力乐观的军工、信创、电网建设等板块。其中，今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或有较大的发力空间；信创产业作为战略性新兴产业，2022年政策重点提及“数字经济”、“数字政府”等支持政策，政策发力趋势整体乐观；电力市场改革政策加速催化，或带来改革成效初显，投资机会与市场预期相对乐观。
3）立足更长周期，在四季度市场由超跌反弹到结构性行情过渡后，在明年配置的过程中需要注意防御，建议关注医药以及电力等高分红板块。
风险提示：考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
