华金证券股份有限公司席钎耀近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《Q3利润持续转好，一体化布局构筑成本优势》，本报告对天山铝业给出增持评级，当前股价为6.23元。
天山铝业(002532)
投资要点
事件：天山铝业发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入223.44亿元，同比减少9.65%；归母净利润为16.37亿元，同比减少31.88%。从单季度来看，公司Q3实现营业收入75.48亿元，同比减少0.84%；归母净利润为6.18亿元，同比提升53.16%。
公司实现电解铝一体化产能布局，原材料端基本实现自给自足。2020年6月12日，天山铝业“借壳”新界泵业(002532)上市，目前已经形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化铝产业链布局，并且在电力自供、铝土矿资源、预焙阳极供应方面拥有竞争优势。其中，公司6台350MW的自备电机组可以满足80%-90%电解铝的电力需求，石河子和南疆阿拉尔两地合计配套60万吨预焙阳极碳素产能以及广西靖西天桂250万吨氧化铝产能保障公司在原材料端实现自给自足。
锁定印尼优质铝土矿资源，提高大宗原材料供给能力。2023年2月公司公告取得位于印尼的三个铝土矿的采矿权，矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，公司计划投资15.56亿美元就地建设200万吨氧化铝生产线，分两期规划建成海外氧化铝生产基地，充分利用印尼当地丰富低价的铝土矿资源，提高公司矿端原料成本优势，进一步保障公司在电解铝原材料端的供给能力。
依托一体化产业链优势，高纯铝和电池铝箔打造第二成长曲线。公司利用自身优质的铝液为生产电池箔胚料提供稳定的原材料，同时充分利用新疆低廉电力来大幅降低铝箔胚料的加工成本，规划建设22万吨电池箔一体化项目，其中包括在石河子建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线，在江阴建设年产能20万吨电池铝箔精轧及分切生产线，并通过技改建设2万吨电池铝箔产能。公司引进国外高纯铝生产工艺偏析法，较传统的高纯铝生产技术和工艺降低95%以上的能耗量，成本相当于下降4000-5000元/吨，并且生产出4N6及更高纯度的高纯铝产品，此外投入高纯铝合金大板锭生产线，进一步延伸下游高纯铝产品品类和附加值。
生产基地布局资源能源优势地区，具有稳定低成本优势。公司拥有位于广西百色的250万吨氧化铝生产线，并未来计划在印尼新建200万吨氧化铝生产基地，广西和印尼拥有较为丰富的铝土矿资源；受益于新疆丰富煤炭和石油焦资源，公司在石河子建成120万吨电解铝产能和6万吨高纯铝产能，并规划4万吨高纯铝产能，另外在石河子和阿拉尔配套建成60万吨预配阳极产能，使公司保持较强且稳定的低成本竞争优势；公司快速切入新能源电池铝箔领域，规划建设年产22万吨动力电池箔项目。
投资建议：公司在建成电解铝一体化项目的同时，积极向下游高纯铝和电池铝箔产业拓展，打造新增长点，并且布局海外业务，获取三个铝土矿的采矿权。我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到303.91、331.84、378.71亿元，增速分别为-7.9%、9.2%、14.1%；归母净利润分别达到24.21、29.87、37.33亿元，增速分别为-8.7%、23.4%、25.0%；对应PE分别为11.9、9.6、7.7倍，首次覆盖给予增持-B建议。
风险提示：1）电解铝价格大幅波动；2）新建项目投产进度不及预期；3）宏观经济波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券覃晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利24亿，根据现价换算的预测PE为12.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.42。
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