来源：中华粮网
巴西大豆已开始进入关键生长期，是需水量最大的时候，2023年12月至2024年2月降雨对于产量起着至关重要的作用。另外，近期美豆周度销售也处于高位，美豆主力也暂时在1300美分/蒲式耳附近得到支撑，但是决定美豆运行的更多是南美新作大豆供应情况，特别是备受关注的巴西大豆。
美豆主力反弹后再度回落
美国农业部（USDA）12月报告中美豆新作未作调整；巴西旧作产量意外上调，新作下调200万吨不及预期。报告公布后，美豆主力再度跌破1300美分/蒲式耳。后因巴西中西部仍然偏干，外加原油走强，美豆主力开启一轮反弹。随后由于原油再度大跌，美豆主力未触及1350美分/蒲式耳之后再度回落。
国内豆粕也跟随美豆反弹后回落，豆粕2405合约盘中最高触及3480元/吨，豆粕2401-2405以及2403-2405月差也从高点下跌。
巴西旧作大豆意外上调
USDA12月报告意外上调巴西旧作大豆产量200万吨，至1.6亿吨，美国农业部的解释是由于截至11月超预期的消费量和出口量。
2023年11月巴西大豆出口520万吨，高于2022年同期的252万吨；1月至11月累计出口9802万吨，比2022年同期增加2123万吨。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）预估 12月大豆出口量将达到345万吨，这样全年累计出口将达到10147万吨，比2022年同期增加227.4万吨。
图1：巴西大豆月度出口量（万吨）
数据来源：巴西海关，紫金天风期货研究所
由于今年初巴西将生物柴油掺混比例从10%上调至12%，生物柴油每月消耗豆油逐步增多，因此，3月开始每月压榨量均高于2022年同期。10月份压榨425.5万吨，略低于9月的441万吨，但高于2022年同期的410.5万吨；1月至10月累计压榨4526.9万吨，比2022年同期增加230万吨，最终2023年全年压榨量也会增加200万吨以上，官方给出267万吨的增量。另外，2023年收获的大豆在起初种子消耗也比上一季增多，达到了268.4万吨。
图2：巴西大豆月度压榨量（千吨）
数据来源：巴西植物油协会，紫金天风期货研究所
巴西大豆出口、压榨和种子消耗合计1.5776亿吨，此外，2023年期末库存比2022年期末库存高出161.6万吨，需要额外多供应161.6万吨，总计1.59376亿吨，明显高于之前美国农业部预估的1.58亿吨。因此在12月报告中上调了200万吨，但这说明之前市场低估了巴西大豆的潜力。
巴西新作产量下调200万吨
然而，2023/2024年度巴西大豆产量下调200万吨，至1.61亿吨，调整幅度不及早先咨询机构预期，反映的是巴西中西部偏干天气产生的后果。
官方数据显示，截至12月9日，巴西大豆播种进度达到90%，而去年同期为96%。这是自2015/2016年度以来最慢的种植速度，当时大豆产量比上一个周期下降了5%。过去两个月的干旱和高温天气迫使一些地区重新种植大豆。根据马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）的数据，该州大约5%的大豆面积必须重新种植，而一些咨询机构预计，重新种植的面积将高达10%。
巴西中西部和南部遭遇的天气分化。炎热和干燥的天气对作物产生不利影响，导致马托格罗索州的一些农民将种植面积改为棉花而不是大豆。相比之下，过多的降雨减缓了巴西南部的种植进度。厄尔尼诺通常导致巴西北部和中西部的降雨量低于正常水平，而南部偏湿。巴西中西部（马托格罗索州、南马托格罗索州、戈亚斯州）大豆产量占全部的44%，而南部（帕拉纳州、南里奥格兰德州）占28%，两者合计73%。而拉尼娜产生的影响与厄尔尼诺正好相反，即中西部降雨多，南部干旱，正是两个地方分化的天气导致巴西大豆产量在厄尔尼诺和拉尼娜期间发生波动。
表1：2000年以来厄尔尼诺下巴西中西部和南部大豆单产以及巴西全境大豆产量（%）
数据来源：巴西商贸部，NOAA，紫金天风期货研究所
从2000年以来，并非发生厄尔尼诺都会导致巴西大豆减产，7次厄尔尼诺事件中，巴西大豆只有2次减产，分别是2015/2016年度和2018/2019年度，均是中西部和南部同时发生单产下降。其他年份中，如果其中一个地区减产，而另外一个地区单产增加较多，可以弥补一方的损失，最终巴西大豆增产。除了2015/2016年度和2018/2019年度以外，在剩下的5次巴西增产年度中，南部最终单产增加的概率较高，中西部减产概率较大，毕竟南部偏湿润、中西部偏干旱确实会造成不可逆的影响。
图3：巴西南部帕拉纳州、南里奥格兰德州不同时间段累计降雨距平值与单产同比变化（%）
数据来源：巴西商贸部，路透，紫金天风期货研究所
在2004/2005年度、2015/2016年度和2018/2019年度，巴西中南部（帕拉纳州、南里奥格兰德州）单产出现下降，不难发现，尽管2004年9月至11月降雨略偏多，但是2004年12月至2015年2月却遭遇偏干，最终2004/2005年度巴西南部大豆单产减少。同样，2018年9月至11月降雨也高于均值，但是2018年12月至2019年2月偏干，最终2018/2019年度巴西南部大豆单产减少。2004/2005年度和2015/2016年度本身是厄尔尼诺年，南部应该偏湿，却反季节性地出现干旱，导致反季节减产。但是反过来，降雨偏多一些，单产也并非一定增加，比如2015/2016年度。但是确定性大的是，当年12月到次年2月之间的降雨要比当年9月到11月之间的更重要，毕竟12月开始巴西大豆才进入关键生长期。再看2006/2007年度，2006年9月至11月降雨比较少，但是12月到次年2月期间，降雨恢复至均值水平以上，最终单产还是增加了。
表2：2000年以来巴西中西部和南部大豆单产以及巴西全境大豆产量下降的年份（%）
数据来源：巴西商贸部，NOAA，紫金天风期货研究所
在巴西商贸部12月报告中，2023/2024年度中西部和南部大豆产量均出现下调，但是相比2022/2023年度，南部还是增产的，只是帕拉纳州产量下降，南里奥格兰德州的增产可以覆盖其损失，而中西部的四个地方均是减产的。其次，本次报告中也未下调种植面积，反而东南部等地方略微上调。
2000年以来，巴西大豆减产的年份中，中西部和南部也都同时减产，这是否暗示今年巴西大豆最终还是增产？毕竟只有中西部大豆产量比上一季度减产。其实今年的最大变数还是在中西部主产区，因为南部地区在厄尔尼诺年中多数是增产的，除非反季节地出现干旱，但是目前还看不到。
自2000年以来，马托格罗索州大豆单产在2005/2006年度和2015/2016年度下降最多，均为8%，其他时期减幅较小。2005/2006年度降雨其实是略偏多的，并没有出现干旱，单产下降至2.695吨/公顷。2015/2016年度确实出现干旱，不仅在2015年9月至11月出现干旱（比均值低22%），在2016年12月至次年2月也出现干旱（比均值低22%），所以单产也出现较大降幅，下降至2.695吨/公顷。但是今年马托格罗索州9月至11月累计降雨比正常水平低了43%，气温是历史同期偏高的。
图4：巴西马托格罗索州不同时间段累计降雨距平值与单产同比变化（%）
数据来源：巴西商贸部，路透，紫金天风期货研究所
从2000年以来，戈亚斯州在2003/2004年度和2014/2015年度单产下滑明显，分别减少18%和11%。2003年9月至11月降雨比均值减少19%，12月至次年2月降雨高出55%，并没有挽回2003/2004年度的单产损失，主要是因为同时也面临高温天气。2014年9月至11月降雨比均值减少22%，气温整体在正常水平附近，但是12月至次年2月降雨减少15%，最终单产还是下降了。然而2023年戈亚斯州9月至11月降雨比均值减少41%，与马托格罗索州一样都是高温天气。
图5：巴西戈亚斯州不同时间段累计降雨距平值与单产同比变化（%）
数据来源：巴西商贸部，路透，紫金天风期货研究所
南马托格罗索州在2003/2004年度单产下降也较多，减少36%，2021/2022年度也减少31%，其余年份减少不多。2003年9月至11月南马托格罗索州降雨还是偏多的，气温也在正常水平附近，但是到了12月至次年2月期间，降雨比均值减少4%，气温也处于偏高状态。2021年9月至11月降雨和气温在正常水平，但是到了12月至次年2月期间，降雨比均值减少17%，虽然气温也是均值水平，最终单产还是下降了。而在2023年9月至11月期间南马托格罗索州降雨比均值下降26%，气温也偏高。
图6：巴西南马托格罗索州不同时间段累计降雨距平值与单产同比变化（%）
数据来源：巴西商贸部，路透，紫金天风期货研究所
这也就是为什么美国农业部破例在12月下调巴西大豆产量，往常是要次年1月及以后才调整的，但是可能美国农业部考虑到12月到次年2月降雨更重要，所以也就下调了200万吨，低于市场的预期。
过程曲折，终点大概率相同
根据美国气候研究与预测中心统计模型（加总其他国家的模型预测），本轮厄尔尼诺在2023年12月达到最高强度之后，开始下降，并于2024年5月回归中性状态，这将有助于缓解当前厄尔尼诺对于巴西中西部和南部的影响。
图7：3 个月 nino3.4 区域海水表面温度距平值（℃）
数据来源：美国气候研究与预测中心，紫金天风期货研究所
决定2023/2024年度巴西大豆产量的更多是中西部，而不是往常经常出现变数的南部地区，毕竟前者所遭遇的高温干旱对于产量更可能产生不可逆的影响，偏差的开端并不意味着很差的产量，12月到次年2月降雨还是比较关键的，好在厄尔尼诺强度将会见顶走弱。转基因大豆的改良，也更加能适应高温干旱条件，单产的下限也逐渐提高，在市场早先低估2022/2023年度巴西大豆产量的背景下，种植面积比上一季增加123万公顷，2023/2024年度大豆产量也就对中西部干旱造成的单产损失有较大的容忍度。
图8：巴西中西部和南部主产区大豆单产（吨/公顷）
数据来源：美国气候研究与预测中心，紫金天风期货研究所
根据以往单产和天气等数据，预估2023/2024年度巴西大豆产量底部可能在1.55亿吨，即相比上一季减产500万吨，但是阿根廷等其他国家的增量可以覆盖其损失，2023/2024年度全球大豆最终还是增产，并相对需求过剩，不管南美天气是否继续炒作，盘面可能还会波动，重心向下的终点大概率相同，后续国内豆粕再度反弹，更可能是做空的机会。
