国信证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，建议关注新游戏上线节奏和市场表现，维持盈利预期，预计2023-2025年公司调整后净利润分别为1542/1761/1977亿元。2023年12月30日，2023年王者荣耀世界冠军杯总决赛举办；23年12月15日，腾讯天美工作室旗下手游《元梦之星》正式全平台上线。公司未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。此外，新游戏的陆续上线有望扭转本土游戏的颓势。
国信证券主要观点如下：
腾讯游戏业务整体：后续储备产品丰富。
23Q3腾讯游戏本土市场恢复增长，海外保持双位数增长。该行认为，游戏商业化成功的核心在于优秀的制作、运营团队。腾讯在游戏自研方面的积累和试错已经接近20年，摸索出适合自身的内容生产策略，并测算ROI审慎进行游戏项目投资。腾讯在MOBA、射击等竞技游戏中积累了深厚的经验。畅销榜头部游戏为大DAU游戏；ARPPU值来看，腾讯国产移动游戏商业化较为克制。除此以外，在内容驱动型和休闲游戏方面腾讯也积极进行投资和探索。公司后续储备产品丰富，预计新产品还是未来收入增长的主要动力，新游戏中推荐重点关注《元梦之星》《三角洲行动》《航海王：壮志雄心》《极品飞车在线移动版》《星之破晓》等。
王者荣耀：国民手游优势显著，有望构建长期游戏生态。
团队竞技PVP类游戏为了保障不同水平玩家的体验，需要尽可能的做到队友的匹配平衡，大用户基数有助于完成这种匹配。随着AI时代来临，公司将运用AI更加精准定位玩家本身的真实水平，完成更好玩家匹配。此外，《王者荣耀》将继续进行IP建设与出海，构建长期游戏生态。1）IP发展：包括其他游戏、电竞游戏、影视娱乐等。目前，王者IP已知衍生游戏有《王者荣耀·世界》《王者万象棋》《代号：破晓》等。王者荣耀首部3D动画剧集《王者荣耀：荣耀之章碎月篇》将于2024年正式上线。2）出海：已经在巴西等地探索，未来在核心地区完善赛事、内容社区。
元梦之星：派对游戏市场广阔，专项投入搭建玩家生态。
从游戏玩法来看，《元梦之星》除传统模式外，有较多趣味性玩法，体现腾讯以往在游戏领域的积累：1）包含冲锋竞技、极限竞速、谁是狼人、躲猫猫、大乱斗等创新玩法；2）与腾讯业务联动，提供视频功能和枪战等模式；3）知名IP联动：取得《糖豆人》、《人类一败涂地》正版授权，并与《王者荣耀》、《蜡笔小新》、《功夫熊猫》等知名IP联动。《元梦之星》首期将投入总计14亿元用于游戏生态的建设，其中至少10亿元用于UGC游戏地图创作激励等。游戏表现来看，根据七麦数据，《元梦之星》上线首日登顶游戏iOS免费榜。从游戏IOS畅销榜来看，截至1月3日，IOS免费榜排名第一，畅销榜排名第七。该行认为，《元梦之星》上线以来，表现较为亮眼，需继续观察后续时间节点如寒假、春节等的游戏表现和用户留存情况。
风险提示：政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。
