股指： 数据与预期基本一致，市场风险偏好降低
上周，Wind全A周度下跌1.47%，日均成交额6850亿元，市场情绪整体偏弱。包含三方面因素：1）此前市场对于房地产周期性复苏的乐观情绪有所退化；2）美联储降息节奏可能慢于预期；3）地缘风险加剧，市场风险偏好回落。短期来看，上述问题具有一定的粘性，不易出现根本性的扭转，近期操作仍以震荡思路对待。上周五，金融数据、通胀数据、出口数据均有公布，整体延续此前若通胀的核心趋势不变，稳定需求、促进企业投融资意愿仍是未来政策执行的目标。海外通胀韧性尤在，降息的乐观预期有所回落，但整体影响不大。内外部数据均与此前市场预期基本保持一致，使得权益市场风险偏好有所降低。未来一周，预计指数仍以震荡为主，可尝试短周期高抛低吸策略。
资金层面，融资余额过去5个交易日净流出133亿元，其中TMT减持75亿元左右，汽车减持10亿元左右。北向净流出24亿元，净流出食品饮料、电力设备、非银金融各15亿元上下。ETF全市场净申购130亿元，新成立ETF共2只，规模5亿元。其中申购沪深300近80亿元，红利低波10亿元。
国债：货币宽松预期依旧，国债期货冲高回落
1、债市表现：元旦以来货币宽松预期依旧，十年期国债收益率一度下跌至2.48%，周五公布的去年12月份通胀数据略好于预期导致国债收益率小幅上行，当周国债收益率先下后上，二年期国债收益率上行0.59BP至2.24%，十年期国债收益率下行0.03BP至2.52%。国债期货整体偏弱震荡，截至1月12日收盘，TS2403、TF2403、 T2403 、TL2403周环比分别下跌0.02%、0.11%、0.17%、0.09%。美债方面，美国12月CPI同比小幅反弹，但核心CPI同比小幅走弱，且环比与11月一致，降息预期未有明显变化。美债收益率低位先上后下，截至1月12日收盘，10年期美债收益率周环比下行9BP至4.96%，2年期美债下行26BP至4.14%，10-2年利差-18BP。10年期中美利差-144BP，倒挂幅度周环比收窄9BP。
2、政策动态：1月8日央行货币政策司司长邹澜表示，央行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。在总量方面，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。在结构方面，将发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能。在价格方面，将继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。央行公开市场净回笼资金1890亿元，其中逆回购（7D）投放2270亿元、到期2410亿元，逆回购（14D）到期1750亿元。经过连续两周大额净回笼，逆回购余额降至2270亿元。下周有2270亿元逆回购、7790亿元MLF到期。本周资金利率保持平稳，DR007上行7bp至1.84%，3M同业存单收益率上行4bp至2.41%，1Y同业存单收益率下行2bp至2.45%。
3、债券供给：国债发行拉开序幕，本周国债发行3670亿元，到期量902亿元，净发行2768亿元。下周发行计划来看，地方债开始少量发行，国债及地方债预计发行2051亿元，到期量3985亿元，预计净发行-1934亿元。。从下周发行计划来看，将有990亿元国债发行，到期量902亿元，叠加9亿元地方债到期，净融资量79亿元。27个省、计划单列市披露了2024年一季度地方政府债券发行计划，合计14568亿元。其中新增专项债7612亿元，新增一般债1747亿元，再融资债5209亿元。
4、策略观点：跨年后资金面保持平稳叠加降息预期持续发酵，国债收益率快速下行。当前降息预期反应的较为充分，即使下周降息落地国债收益率再度下行空间较为有限，防范降息落地之后止盈情绪带来的调整压力。
宏观： 社融存量增速回升
中国12月社会融资规模增量为1.94万亿元，预期2.2万亿元，前值增2.45万亿元。人民币贷款增加1.17万亿元，预期1.4万亿元，前值1.09万亿元。社融存量同比增速为9.5%，比上个月增加0.1个百分点。
社融分项来看，政府专项债仍旧是同比增量的主要贡献项。人民币贷款同比少增2400亿元，其中住户贷款同比多增468亿元，其中住短期同比多增872亿元，住户中长期同比少增403亿元。企业贷款同比少增3271亿元，短期贷款同比少增219亿元，票据融资同比多增351亿元，企业中长期贷款同比少增3498亿元。
人民币贷款分项中，企业中长期贷款与去年同期比偏弱，但绝对值并不低。四季度以来央行多次提出“加强信贷均衡投放”“平滑信贷波动”等要求，银行提前在12月份释放部分“开门红”额度，使得企业中长期贷款绝对值处于较高水平，而同比少增主要因为去年同期政策性开发性金融工具形成的基数比较高。2022年财政前置，上半年专项债新增发行超过9成，8月24日国常会决定：“在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度”，对四季度基建的建设起到了支撑作用。
提前下达下一年度新增地方政府债务限额在当年新增地方政府债务限额的60%以内，如顶格下达，2024年提前批额度将达到2.71万亿，其中专项债、一般债额度分别为2.28万亿、0.43万亿。部分地方政府已披露了2024一季度新增地方债的发行计划，2024年提前批正式下达时点预计在1月份，相比往常较晚，大多集中在2-3月发行新增债，1月份提前批地方债发行规模并不大，1月政府专项债对社融的拉动将会减弱。
下周关注：中国12月经济数据（周三）
贵金属：高位震荡
1、本周伦敦现货黄金震荡走高，较上周上涨0.16%至2048.675美元/盎司；现货白银较上周下跌0.03%至23.175美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降20.42吨至2630.66吨，上周统计下降10.88吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓75.31吨至21654.98吨，上周统计减仓39.67吨。截止1月9日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（2号）统计减仓10515张至489849张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓19035张至188614张。Comex库存方面，截止1月12日黄金库存周度下降0.34吨至622.87吨；白银库存减仓21.51吨至8723.19吨。
2、美国劳工部公布的数据显示，美国12月CPI同比上涨3.4%，高于前值3.1%和预期值3.2%，为三个月来的最高涨幅；核心CPI同比增速为3.9%，较11月前值4%有所回落，但超过预期值3.8%。这也表明美联储在抗高通胀的道路上并不平坦，且在不采取动作的前提下直接到达2%通胀目标的可能性不大，这也抑制了美联储降息的节奏。不过数据公布后，金价出现先抑后扬的走势，表明市场对美联储提前降息的预期并无太大改变，3月份提前降息的概率仍在70%以上。结合此前公布的美国非农就业数据大超预期，黄金走势也出现先抑后扬，说明市场对降息的笃定心理。
3、当前海外投资者对于美联储3月开始降息的概率已经到了70%上方，所以市场始终处于宽松氛围，风险偏好不断抬升，美股也是连创新高，美元指数回落，黄金则维系震荡偏强之势。但欧美经济、就业和通胀数据不断摇摆，这也使得欧美央行未来货币政策路径并不确定，因此多空分歧下，黄金市场或保持高位震荡状态。开年之初，黄金方向性并不明朗，后期投资者应关注的是，金价涨跌幅对利空还是利多信息敏感，来去判断市场是否仍处于看多氛围中。
