专题：格蓝若IPO背后存多重疑点，上科创板有戏吗？
间隔一个月，股权在实控人兄弟和张伟宇之间转来转去究竟是为了什么？
本文为慧炬财经原创
作者 | 萧风
微信公众号 | huijufinance
互感器，听起来比较陌生！
它是电力系统中大规模使用的关键设备之一，又称为仪用变压器，是电流互感器和电压互感器的统称，它能将高电压变成低电压、大电流变成小电流，用于量测或保护系统。
如今互感器被广泛应用于新能源发电、智能电网建设和智能终端设备！新能源发电站必须使用互感器来监测各变电站间的电压和电流，才能保证电力系统的稳定运行。而电力行业的智能化发展也需要互感器以实现远程监测和控制。
数据显示，中国互感器行业规模稳步增长，2020年达到1000亿元，2025年达到1400亿元。
近日，互感器公司武汉格蓝若智能技术股份有限公司（下称：格蓝若）递交招股书，计划在科创板上市。
招股书显示，格蓝若是电力领域智能感知产品与服务提供商，主要从事计量性能智能监测装置的研发、生产和销售及相应在线监测平台开发建设等技术服务。
谈起格蓝若就离不开其创始人窦峭奇，翻阅简历我们发现，窦峭奇属于半路出家，在创立格蓝若之前，其一直在和装饰工程打交道。
简历显示，窦峭奇出生于1961年，是个标准的武汉人。武汉工业大学工业与民用建筑专业毕业后，他在武汉城市建设学院（现已并入华中科技大学）做了十三年的实验员。1994年至2020年，担任武汉三创设计装饰工程有限公司董事长；1994年至2020年，担任武汉三创电梯有限责任公司执行董事兼总经理；1996年至2021年，担任武汉天任装饰工程有限公司执行董事兼总经理；2022年9月至今，担任公司董事长兼总经理。
实控人兄弟俩控制52.40%表决权
家族企业标签浓厚
招股书显示，格蓝若控股股东、实际控制人为窦峭奇和窦亚奇。窦峭奇直接持有35.24%的股份，并通过鑫荣理咨询、鑫荣格咨询分别控制4.22%及6.10%的股份，窦峭奇合计控制45.56%股份的表决权；窦峭奇之弟窦亚奇作为一致行动人，直接持有6.84%的股份，与窦峭奇合计控制52.40%股份的表决权。
从股权关系来看，格蓝若身上有着浓厚的家族企业标签。一位业内人士对慧炬财经表示，“家族”企业有其明显弊端所在，控制权集中一方面对公司的管理以及经营战略的规划、人事任免等重大事项易形成垄断，容易产生任人唯亲等内控制度缺陷，另一方面利益分配上大股东占绝对优势，会挤压中小股东的平等地位。
去年扭亏净利润暴增1050%
毛利率下滑、客户高度集中
招股书显示，格蓝若2020年、2021年、2022年营收分别为3893.67万元、5621.55万元、4.17亿元；净利润分别为1003.7万元、-1894.7万元、1.8亿元；扣非后净利分别为1260.77万元、-198.25万元、1.87亿元。值得注意的是，2022年业绩大幅增长，营收增长了642%，净利润增长了1050%，一举扭亏，公司归因为国家电网有利的政策支持等原因。
值得一提的是，2021年净利润为-1，894.71万元，较2020年下降了288.77%，公司归因为主要是管理费用、研发费用和销售费用等增长较快大于营收增长幅度，另外，2021年确认股份支付1，804.38万元，是亏损主因。
毛利率方面，格蓝若综合毛利率分别为88.61%、82.62%、82.55%，远高于同行的61.20%、58.02%、54.62%，不过毛利率总体呈现下滑趋势。
此外，格蓝若在招股书中提示了客户高度集中的风险，报告期内，对国家电网及其下属公司的销售收入占比分别为99.96%、84.88%和51.20%。公司表示，若未来我国电力行业相关政策、智能电网建设投资规模或国家电网采购偏好发生不利变化，公司产品技术性能未能满足国家电网客户需求，将导致公司产品销量下降，对公司经营业绩、财务状况及持续盈利能力造成不利影响。
产品结构单一
存在三大隐忧
报告期内，格蓝若产品结构较为单一，收入主要来源于互感器计量性能智能监测产品，对应销售收入分别为3，725.71万元、3，766.97万元、4.12亿元，占主营业务收入比例分别为100.00%、70.08%和98.83%，公司其他产品仍处于试点运行阶段或在研阶段，尚未正式实现产业化及规模化销售。
虽然格蓝若主要产品收入规模呈上升态势，但其产品结构仍有三大问题：
其一，对于互感器计量性能智能监测装置产品高度依赖，使得格蓝若的产品结构较为单一。一旦该产品供应链或者品质出现问题，将直接打击“以销定产”策略的实施效果。
其二，存货周转率偏低。招股书显示，2020-2022年格蓝若存货周转率分别为1.97、1.07、3.28，2021年同行业平均存货周转率为2.19，格蓝若显然低于同行，公司归因于处于发展初期，营业收入规模较小，规模效应暂未凸显。
其三，主要产品毛利率处于下降趋势中。招股书显示，2020-2022年格蓝若互感器计量性能智能监测装置产品的毛利率分别为88.90%、82.90%、83.11%。其中，2021年毛利率较2020年度下降6%，公司表示，由于2021年和2022年，销售互感器计量性能智能监测装置全部委托第三方进行安装。
蹊跷！间隔1个月
实控人股权转让又转回
员工持股平台低价入股
慧炬财经注意到，格蓝若历史上进行了三次增资，五次股权转让，其中股权转让存在蹊跷之处。
2020年5月，格蓝若有限第一次股权转让，窦亚奇将其持有的56.70万元出资额转让给张伟宇；窦峭奇将其持有的93.30万元出资额转让给张伟宇。本次转让的为未实缴股权，转让价格为0元。
一个月后，也就是2020年6月，张伟宇却将其持有的150.00万元出资额转让给了窦峭奇，本次转让的为未实缴股权，转让价格为0元。
间隔一个月，股权在实控人兄弟和张伟宇之间转来转去究竟是为了什么？是否存在未披露事宜？张伟宇又是何许人也？其与窦峭奇窦亚奇究竟是何关系？招股书中并没有披露，只能有待格蓝若做出进一步的解答。
另外，值得一提的是，员工持股平台鑫荣格咨询入股价较10个月前的第一次增资和4个月后的第三次增资来讲，属于明显的低价入股。
慧炬财经注意到，2021年11月，员工持股平台鑫荣格咨询以货币形式向格蓝若有限增资1，085.00万元，增资价格为5.00元/出资额，是10个月前公司第一增资外部股东烽火基金10元增资价的一半。
4个月后，2022年3月，乾时创盈、中比基金以货币形式分别向格蓝若有限增资900.00万元及944.00万元，增资价格为13.17元/出资额，是鑫荣格咨询增资价的2.63倍。
副董事长间隔俩月大手笔转股
有抬高估值之嫌
此外，报告期内，副董事长严平的两次股权转让也同样蹊跷。招股书显示，严平，公司副董事长，直接持有公司18.69%股份。
2022年1月，严平将其持有的170.85万元出资额转让给众智必成，股权转让价格为11.71元/出资额，到了2022年3月，严平又将其持有的102.51万元出资额转让给乾时创盈，这次股权转让价格增至13.17元/出资额。而在2022年1月股权转让后，外部股东乾时创盈、中比基金增资入股。
简历显示，严平，1994年7月至2000年3月历任国家电力公司南京电力自动化设备总厂九分厂主设计师、项目经理；2000年4月至2018年11月，历任国电南京自动化股份有限公司营销部副主任、市场部主任、总经理办公室主任、人力资源部主任、总经理助理、副总经理等职务；2007年10月至2019年8月，历任武汉格蓝若光电互感器有限公司总经理、董事；2022年9月至今，担任公司副董事长。
间隔俩月，如此频频转让股权，这又是为哪般？股权转让究竟有何玄机？一位业内人士对慧炬财经表示，IPO前夕通过股权转让，引入多家私募基金入股，不排除存在抬高估值的嫌疑。
证监系统出身的“职业董秘”
目前随着注册制的全面落地，越来越多的企业希望能够通过IPO等方式融资并在资本市场中实现快速成长。而作为企业IPO过程中不可或缺的职业角色之一，董秘不仅是作为公司合规把关人和信息披露质量主要负责人，还是上市公司连接投资者、监管部门等关系的纽带，其职位重要性愈加凸显，而选择一个合适的董秘就尤为重要。
翻阅招股书，慧炬财经注意到，董秘董志刚，2007年9月至2016年10月，历任湖北证监局上市公司监管一处副主任科员、主任科员，稽查一处主任科员；2017年1月至2021年7月，担任武汉中元华电科技股份有限公司副总裁兼董事会秘书；2021年7月入职格蓝若有限，2021年8月至2022年9月，担任格蓝若有限副总经理兼董事会秘书；2022年9月至今，担任公司副总经理兼董事会秘书。
从简历可以看出，2016年董志刚从证监系统跳出，2017年来到中元华电（2009年10月上市）担任董秘，干了四年半。
2021年8月，在辞去中元华电董秘职务后不久加入格蓝若，担任副总经理兼董秘工作，招股书显示董志刚2022年在格蓝若薪酬为75.47万元。
显然，曾在湖北证监局工作长达9年之久的董志刚，作为证监系统的离职人员，其身份无疑惹人关注。
不过，2021年5月28日，证监会制定了禁止证监系统离职人员不当入股的一揽子制度措施，正式发布了《监管规则适用指引-发行类第2号》（下称《指引》），为系统离职人员入股拟IPO企业行为做出了监管规定依据。
经营现金流
由负转正大增1076.73%
净现比不足1
招股书显示，格蓝若司经营活动产生的现金流量净额分别为996.27万元、-1，299万元、12，687.67万元，同期净利润分别为1003.7万元、-1894.7万元、1.8亿元，净现比分别为99%、69%、70%。值得注意的是，2021年经营现金流净额为负值，到了2022年经营现金流转正为1.27亿元，同比增长1076.73%。
对此，格蓝若给出的解释是，主要由于公司业务发展处于快速发展阶段，当年在手订单金额以及原材料采购金额大幅增加，且员工数量增幅较大，公司支付给职工以及为职工支付的现金增幅较快，经营活动现金流入不足支付生产经营采购费用及员工薪酬；同时，下游客户回款周期较长，致使经营活动产生的现金流量净额为负。
我们都知道，一个公司的净利润必须要有现金流量表中经营净额的支持。如果没有经营净额的支持，那么净利润不过是一种纸面富贵。如果净现比数值大于1，说明经营净额比净利润大，也就是说净利润是由真金白银支持的，而不是纸面富贵。反之，如果净现比小于1，说明公司净利润含金量低，不过是纸面的数字游戏而已。
资产负债率创三年新高
为同行均值3.12倍
再来看偿债能力方面，2020-2022年，格蓝若流动比率分别为3.42、1.52、1.38，速动比率分别为3.25、1.27、1.24，流动比率、速动比率低于行业平均水平；资产负债率分别为26.23%、55.48%、56.63%，逐年递增且高于同行业可比上市公司。值得注意的是，2022年资产负债率为56.63%，为过去三年的最高负债率，是同行均值的3.12倍。
资产负债率高说明格蓝若清偿债务的能力在减少，企业的发展能力在变弱。对于资产负债率稿，格蓝若解释称主要是公司新增大量在手订单，营业收入增长较快，备货较多，营运资金较为紧张所导致。
一位业内人士对慧炬财经表示，资产负债率最主要作用是衡量一家企业的负债水平和风险程度，公司通过负债经营会扩展企业的盈利或亏损。资产负债率越大，公司财务方面的风险也就越大，一般说来，资产负债率在40%-60%之间是比较合理的，当然不同的行业，健康的资产负债率范围也不尽相同。
产能利用率偏低
产销率“坐过山车”
招股书显示，2020-2022年，格蓝若产能利用率分别为55.12%、71.9%、80.66%。不难看出，格蓝若产品产能利用率在2020年仅为55.12%，虽然2021年开始回升，但产能利用率最高仅为八成左右。
对于2020年产能利用率较低的原因，公司表示，主要原因为尚处于发展初期，订单数量相对较少，产能利用率较低。2021 年、2022 年，公司订单数量大幅提升，制造工程师生产活动工时相应增加，推动产能利用率提升。
与产能利用率不高对应的是，格蓝若主要产品互感器计量性能智能监测装置的产销率也不高，报告期内分别为165%、16.02%、82.03%，产销率波动如坐过山车，2020年度产销率最高为165%，到了2021年却直线下降至16.02%，随后再升至82.03%。
产销率为何出现如此巨大的落差呢？格蓝若给出的解释是，产品的生产时间与收入确认时间存在时间性差异导致。就2021年产销率低迷，格蓝若称公司订单数量大幅上升，当期产量较高，但大部分产品在2022年度确认收入，使得当期销量较产量较低，产销率较低。
关联交易不避讳
装修服务交给自家人
值得一提的是，招股书中一桩关联交易引人注意，2020-2022年，格蓝若向关联方武汉天任装饰工程有限公司（下称：天任装饰）采购装修服务，金额分别为0万元、328.78万元和418.64万元。
而作为此次交易双方，格蓝若与天任装饰之间关系甚密。
穿透招股书，我们发现，天任装饰为公司实际控制人窦峭奇、窦亚奇100%持股的企业，成立于1996年，由窦峭奇持股70%，窦亚奇持股30%，主营业务为装饰装修工程设计、施工。
而格蓝若也并不避讳，合计关联装修服务金额从2021年的328.78万元升至2022年的418.64万元。
装修业务给谁不是给，关联交易金额二年累计747.42万元，真是肥水不留外人田！
而天任装饰这钱挣得，实在是一点压力也没有。而实际上，关联交易，是非之地，格蓝若一点也不怕招嫌，且持续了二年！
格蓝若在招股书表示，公司因业务发展新租赁房屋需要装修，综合考虑服务质量、交付周期沟通效率等因素，将房屋装修交由天任装饰承接。天任装饰从事房屋装修业务20多年，对当地房屋装修行业较为熟悉，双方根据市场价格协商确定交易价格，定价公允。
慧炬财经注意到，对于此次关联交易，格蓝若的定价方法为“协商定价”。那么，“协商定价”是否存在人为因素导致定价不公允？该定价与市场价，或与其他独立交易方的定价是否存在较大差异？
一位业内人士对慧炬财经表示，企业的关联交易操作，其实就是自家人买卖自家人。这种内部操作可以降低企业成本，提高盈利，但也可以粉饰报表，逃避税收等，但关联交易终究是自家人打招呼，难免会出现有失公允的现象。
钱紧也要慷慨分红
募资规模为总资产3.26倍
招股书显示，格蓝若此次计划募资12.83亿元，其中，3亿元用于补充流动资金引人关注，毕竟从账面上来看，格蓝若比较钱紧。
招股书显示，2020年-2022年，格蓝若经营活动产生的现金流量净额分别为996.27万元、-1，299.00万元、1.27亿元；对应的货币资金分别为2，961.27万元、2，191.86万元、1.51万元。不难看出，格蓝若的货币资金虽然在逐年上涨，但金额比较小。
另外，慧炬财经发现，本次募资的规模并不小，相当于再造3.26个格蓝若。格蓝若此次拟募集资金12.83亿元，比2022年总资产高出8.9亿元，是公司总资产的3.26倍。而2020年末、2021年末、2022年末，格蓝若资产总额分别为5942.46万元、1.21亿元、3.93亿元。
慧炬财经注意到，2022年格蓝若现金分红0.85亿元，占同期净利润1.8亿元的47.22%。
而截至2022年末，格蓝若货币资金仅为1.51亿元，占流动资产的比重为50.09 %，在分红0.85亿元后，却再来拟募3亿元补流是否合理？
一边钱紧，另一边大手笔分红，导致公司未来的持续经营能力受到影响，如此分红不一定是好事情。而按照持股比例来看，窦峭奇窦亚奇兄弟俩持股52.4%，这0.85亿分红中4454万流进了兄弟俩的口袋。
在IPO前突击分红，这意味着公司不肯将净利润投入再生产，为了上市圈钱的嫌疑很大，也不利于公司的发展。
一位业内人士对慧炬财经表示，大手笔分红未必是个好事，对于高速发展资金需求比较旺盛的公司而言，应该留存利润这样才能进一步发展增厚业绩。如果公司现金流比较紧张又大规模分红，那么极有可能是大股东套现。
“我们一致认同‘财散人聚、财聚人散’的观念，最终，企业的高盈利是要回馈给员工的，这样有利于人才和创新的良性循环”，此前窦峭奇如是公开说道，或许这正是格蓝若高分红的情怀出处所在。而产品结构单一、资产负债率创三年新高，这一切使得格蓝若的上市之路充满了不确定因素，其最终能否成功上市，慧炬财经后续将持续关注！
